2019 09-20

包括债券、股票在内的金融板块各个获利都丰厚

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  (原标题:市场怎么了?超级央行周市场暗流涌动!还不够宽松?9月全球债券收益率大幅反弹,预期能否自我实现)

  本周迎来的超级央行周,包括美国、日本、英国、巴西、印尼、挪威、南非等多国央行将在9月19日公布利率决议。但是,金融市场对于央行宽松动作预期过满,远远跑在央行之前。

  结果是,进入9月份以来,全球债券市场获利回吐,特别是上周,无论美国10年期国债收益率还是德国10年期国债收益率,均出现大幅反弹上涨,几乎将8月份跌幅全部抹去,包括黄金在内的诸多安全资产价格也全线回落。在这两周内,作为风险资产的股市,仍然巍然不动。

  但是,进入本周,9月份第三周,央行超级周的来临,市场波动明显从债券市场向权益市场转移。特别是周一油价一度飙升20%之后,市场对于全球央行降息期待有了新变化,全球美元荒抬头,直接推动了美股回落。9月17日,国内市场期待的央行下调MLF操作利率15-25个基点落空,A股权益市场全线点。

  历史上,有无数次在说明,市场终会驱动政策的“自我实现”,而市场的结果却很难一如政策预期。

  进入9月份之后,全球债券市场获利回吐,特别是上周,无论美国10年期国债收益率还是德国10年期国债收益率,均出现大幅反弹上涨,几乎将8月份跌幅全部抹去,包括黄金在内的诸多安全资产价格也全线回落。

  从这三张图来看,9月份以来,全球债券市场获利回吐迹象明显,特别是国内10年期新发国债收益率从9月初3%,一路反弹。

  获利回吐,“大鲸卖出”,成为分析人士眼中9月份这波全球债券调整的重要原因。毕竟,从2018年10月份开始,在美联储降息之前,全球债券资金已经开始大幅押注各国国债收益率会出现大幅走低。11个月内,美国10年期国债收益率从3.24%,跌到了8月底1.45%,德国10年期国债收益率从0.57%,下跌了-0.72%。在大放水预期推动下,全球股市重回高点。

  可以说,金融市场远远的跑在央行前面。从去年10月份以来,11个月以来,包括债券、股票在内的金融板块各个获利都丰厚,特别是债券市场押注全球央行宽松,赚的盆满钵满,创造了历史罕见的债券大牛市。以美国国债20+年ETF-iShares(TLT)为基准的债券投资收益率,创造了30%以上的收益。

  从这个角度看,9月份前两周内出现了大幅回调,近10%的大幅调整,也在情理之中。市场已经太早的提前将各国央行宽松的预期打入预期啦!

  尽管9月份短期回调出现,让市场节奏出现错乱,但是总体上看,资金押注宽松的总体趋势仍然在。?

  毕竟,从全球经济基本面来看,真的企稳回升了吗?统计显示,全球已经有近30个经济体相继宣布降息的情况下,为了通过释放流动性刺激经济,很多国家甚至采取了“零利率”甚至“负利率”政策。

  但是,全球经济基本面不仅没有回升,反而在继续恶化,全球多项经济数据仍然在持续不停闪烁着红灯,包括PMI萎缩、企业利润的持续下滑、卡斯货运指数等等,通缩预期在进一步强化。

  从上图来看,在持续负利率下,今年日本和欧元区CPI指数仍然在持续回落。被誉为全球经济的“金丝雀”的韩国,通缩形势更为明显。韩国统计厅公布的最新数据显示,韩国8月份消费者物价比去年同期下跌0.04%,自1965年有统计以来首次出现负增长。

  按照IMF的预测,2019年日本GDP或将仅仅增长1%;而按照欧盟委员会的预测,2019年欧元区整体仅增长1.2%,法国约为1.3%,德国只有0.5%,意大利甚至只有0.1%。

  显然,当下的扩张性货币政策还不能产生足够的需求刺激。虽然利率越来越低,借贷人代价越来越小,全球主要国家利率水平已经接近2016年低点,但是企业和居民进一步扩张债务的意愿和能力却在进一步下降。

  接下来怎么办?当然要继续降息,大力降息,还要继续创新拓展非常规货币政策空间。9月份的降息只不过是行至中途,后面甚至将不得不快马加鞭。毕竟各国背后的经济结构问题——人口老龄化、贫富两极化等越发恶化,短期政策难以化解。

  但是,短期充沛的活动流动性,可以营造一个完美的财富幻觉,掩耳盗铃,降低实际经济产出下滑的痛楚。就像前美联储主席格林斯潘9月5日所讲的,债券市场内有一种国际套利正在推动长期国债收益率下降,美国国债收益率低于零没有障碍。美国出现负利率只是时间问题。

  无论如何,长期看资本市场对于各国宽松的预期难以改变。但是从节奏上看,金融资本远远跑在央行工作的前面,各路风险溢价已经充分计价了央行的预期动作。

  但是,央行会给超预期的结果吗?目前,市场主流预计本周进行的新一轮全球议息会议上,会出现新一轮降息,预计美联储会在9月17日至18日的议息会议上降息25个基点。???

  随着周一国际油价飙升一度20%,创下28年来最大涨幅,让一些人开始认为,美联储也许并不急着降息。周一,芝加哥商品交易所FedWatch数据指出,目前Fed维持利率不变的可能性,已从1个月前的0%暴增至34%左右,降息的可能性从82%降至63%。

  FedWatch数据还显示,1个月前Fed利率维持不变的可能性为0%,到1周前机率升至5.4%,如今不降息的可能性已达到34%左右。市场认为美联储在9月底降息50个基点的概率从30%左右降到10%以下。

  与此同时,全球“美元荒”正在加剧,市场资金压力持续上升。在美国周一时间,隔夜拆借市场利率大幅飙升。美元隔夜拆借利率,从上周五的收盘价飙升2.25%至美国时间周一的4.750%盘中高点,大幅飙升250个基点。

  衡量美元流动性松紧的重要参考指标——美国3个月期Libor-OIS利差在周一达到了45个基点,创下一年多以来最高点。由于Libor-OIS利差一直被视为衡量美元流动性松紧的重要参考指标,该利差扩大,全球金融市场对“美元荒”的担忧加剧。

  在上述诸多连环因素推动下,周一美股市场出现大幅下跌,而美债收益率出现回落。市场正在对于9月17-18日美联储议息活动,高度关注,是否会有超预期的动作,将成为市场走势的关键一步。

  在周二亚洲市场上,市场对于本周MLF续作的期待落空,非但MLF资金价格没有出现松动,反而规模上有所萎缩,直接导致了市场出现大幅回落,A股市场再次失守3000点。

  9月17日,中国人民银行进行2000亿元一年期中期借贷便利(MLF)操作,部分对冲当日到期的2650亿元MLF,中标利率维持在3.3%不变。9月17日除了有2650亿元MLF到期,还有800亿元逆回购到期,合计到期资金3450亿元。央行17日未进行逆回购操作,以“逆回购+MLF”口径算,17日央行净回笼资金1450亿元。

  本次操作前,有分析师预期央行可能会下调MLF操作利率15-25个基点,来推动实体经济融资利率下降。8月,人民银行宣布对贷款市场报价利率(LPR)定价机制进行改革,改革后的LPR盯住MLF操作利率,于每月20日上午公布。

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